来源：猎云精选；文/孙媛
继小酒馆后，年轻人爱去的餐酒吧也要IPO了。
近日，餐酒吧龙头极物思维有限公司（简称：COMMUNE幻师）递表港交所，迈出了冲刺“餐酒吧第一股”的关键一步。
作为2016年诞生于武汉花园道一个艺术时尚生活区的餐酒吧“新物种”，COMMUNE幻师与海伦司聚焦平价酒饮不同，主打全时段运营、“日餐夜酒”的复合业态。
弗若斯特沙利文报告指出，2022年至2024年以营业收入计，COMMUNE连续三年位列中国餐酒吧品牌第一，2024年市场份额约7.8%，是第二及第三大竞争对手合计市占率的约两倍。
而伴随着这家头号玩家征战IPO，高瓴的身影也随之浮现。
高瓴曾在2021年2月就早早投资了COMMUNE幻师，后者随后又获日初资本、番茄资本携手押注，仅用14个月就一举把投后估值从A轮的10亿元飙升至A＋轮的71.6亿元，上涨幅度高达616％。
单从当时投后估值来看，高瓴的投资回报账面浮盈了5.5亿元。
这意味着，此次IPO，亦将成为高瓴消费投资版图中浓墨淡彩的一笔。
酒吧老兵做餐酒吧，高瓴赚了、番茄退了
COMMUNE幻师的故事，得追溯到2016年。
彼时，新消费赛道风生水起。
中国的消费总额达到了33.2万亿，比上年增长10.4%，对国内生产总值的贡献率达64.6%，投资机构们纷纷带着“消费升级”的口号杀入新消费，元气森林等诸多知名消费品牌均应运而生。
小酒馆成了年轻人社交货币，中国的餐酒吧也萌生出了产业端的创新井喷，COMMUNE幻师便是其一。
创始人唐伟棠于2003年就开始涉足酒吧行业，创始团队在餐饮方面有着20年的连续创业经验。
他们在深刻理解中国传统酒吧和餐厅在提供社交体验方面的局限性，创业的初心是为消费者创造一个轻松、安全且高品质的社交环境的背景。
故而，怀揣着“自在欢聚”这一融合佳酿、美食与社交空间的愿景，定位全时段餐酒吧的COMMUNE幻师也在这一年以“新物种”面世。
团队把武汉花园道一家老厂房的空间改造成餐酒吧， 一经开业便大获成功，COMMUNE幻师品牌便逐步在全国范围内扩展。
而随着微醺经济以及日餐夜酒模式的兴起，资本也很快闻声而动。
2021年2月，高瓴率先跑来投了A轮，以1.11亿元认购极物思维中国增资部分的注册资本1,111,111.11元，持股10％。
次年，日初资本和番茄资本也抛来了橄榄枝，分别以4,731,040美元和856,093美元受让了1,904,762股普通股、326,531股普通股，而高瓴则继续加持，亦以1,135,450美元受让了457,143股普通股(上述股份均已重新分类并重新指定为Pre-A+轮优先股)。
自此，COMMUNE幻师仅用了14个月，就完成了A轮和A＋轮融资，融了2.2亿元，投后估值从A轮的10亿元飙升至71.6亿元，涨幅高达616％。
按照最后一轮投后，高瓴JMD IX HK持股9.22％计算，此时高瓴A轮投资主体持股价值飙升至6.6亿元，账面浮盈近5.5亿。
不过，这边高瓴虽有账面浮盈，另一边番茄资本则是实打实的入袋为安。
根据招股书，于2026年12月28日，番茄陆号与TWTCMTQ Catering订立股权转让协议，按总代价3,493,500.88美元向后者转让707,483股股份(相当于当时公司已发行股份总数约0.31%)。
就在COMMUNE幻师提交招股书之前，代价已于2026年1月6日悉数结清。
也就是说，番茄资本卡在IPO前退出，由此“净赚”了263.74万美元(约合1839万元)。
IPO前，创始人唐伟棠合计持股29.855％，高瓴和日初资本则作为第一二大机构股东，分别持股9.63％和1.71％。
年收11亿，但仍有隐忧
截至2025年9月30日，COMMUNE幻师在全国40个城市运营着112家直营餐酒吧。
其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻师品牌经营(各自为“COMMUNE幻师门店”)，包括COMMUNE幻师标准店及COMMUNE幻师臻选店。
这些门店均战略性布局于人流量大、曝光度高的城市核心商圈，白天为顾客提供质优价美的多样化食品，入夜后，则转变为与朋友进行餐后社交饮酒的社交聚集地，通过多时段的运营覆盖早午餐、下午茶、晚餐及夜间酒市等多场景需求。
根据招股书，2023年至2024年，公司营业收入从8.45亿元增至10.74亿元，同比增幅达27.1%；2025年前九个月营收达8.72亿元，较上年同期的7.64亿元又同比增长14.2％。
根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，中国连锁餐酒吧市场的总收入达到了135亿元。COMMUNE幻师于2024年占市场份额的7.8%，是中国最大餐酒吧品牌。
而收入增长主要得益于COMMUNE幻师网络持续扩张。
公司餐酒吧数目由截至2023年12月31日的94家增加至截至2024年12月31日的110家及截至2025年9月30日的112家。
2023年至2024年及2025年前三季，餐酒吧运营收入分别为8.423亿元、10.724亿元和8.708亿元，占同期总收入比例分别为99.7％、99.9％和99.9％，包括餐酒吧销售食品、饮品及其他产品所得收入。
值得注意的是，收入随门店规模增大，但盈利却并非如此。
2023年及2024年，公司经调整净利润(非香港财务报告准则计量)分别为0.734亿元及0.662亿元，可谓不增反降。
究其原因，所使用原材料及消耗品和雇员福利开支及人力服务费用这两项成本支出增速过于强劲。
根据招股书显示，2023年至2024年，所使用原材料及消耗品成本从2.49亿元上升至3.46亿元，雇员福利开支及人力服务费用从2.10亿元上升至2.90亿元，分别同比增长高达39％和38％，增速均超过营收。
不过，这增收不增利的一幕，在2025年前三季有所回暖。
截至2024年9月30日止九个月至2025年同期，公司经调整净利润(非香港财务报告准则计量)由0.545亿元增加至0.786亿元，同比增长44.22％，增速甚至超越了营收大盘。
由此可见，COMMUNE幻师在这两大核心支出的降本增效上收效明显，而能否维持将决定后续的盈利表现。
然而，相较于盈利这一内忧而言，对COMMUNE幻师而言，更大的挑战还在于外患。
事实上，“日餐夜酒”融合经营的模式并不新鲜。
除了同属餐酒吧范畴的“胡桃里音乐酒馆”等直接竞争者，近年随着Bistro（休闲小餐馆、小酒馆）的走红，更是助推更多餐企“搅局”。
就在刚过去的12月，点都德还在上海开出全国首家“点都德·早茶夜酒”，魏家凉皮则在西安开设首家营业时间长达15个小时的“魏世纪bistro”。
而玩家涌入，或也让COMMUNE幻师的同店销售额有所承压。
从同店销售增长率这一指标来看，2024年同比增长1.9％，而2025年前三季则为-0.3%。
再分城市层级看，一线城市作为核心消费市场，COMMUNE幻师同店销售增长率在2024年和2025年前九个月分别-1.1％、-1.4％，均为负值。
而目前门店数最多的二线市场，也在2025年前三季由2024年同比3.6％的增长率转变-0.2％。
不过，与一二线主战场的同店销售增长颓势相比，三线及以下城市的表现倒是成为了一匹表现亮眼的黑马，其同店销售增长率2024年为-4.2％，到2025年前三季直接转正，变为4.4％。
对此，COMMUNE幻师也在招股书中坦言，二线和三线城市的低线市场则逐渐成为重要的增长动力，同时，二线和三线城市由于较低的市场渗透率，已成为未来扩展的关键目标市场。
但值得注意的是，下沉市场，未必生意好做。
参考主打下沉市场的“小酒馆第一股”海伦司，2025年上半年，其三线及以下城市酒馆数量虽从323家增至402家，但单店日均营業額也仅为7.7千元，较去年同期的7.2千元虽有小幅提升，但增长动力明显不足。
与此同时，海伦司收入2.91亿元，较去年同期的4.41亿元大幅下降34.0%，就主要源于两个层面的冲击：存量门店数量减少以及同店销售疲软。
其中，142家同店的营业额同比下降17.9%，单店日均营业额从10.9千元下滑至9.0千元，这一数据直接反映了当前餐饮类消费市场整体疲软，消费者支出更加谨慎的市场现况。
时日今日，海伦司股价为0.91港元，市值为11.52亿港元，较最高点蒸发近96.34％。
由此可见，在冲刺“餐酒吧第一股”的征途背后，COMMUNE幻师还需要打好一场业绩保卫战。
