猎云网注：梁信军认为，凡是依靠人流量的行业会受到很大影响，但行业不会消失，不过市场集中度会提升，其中的一些资本不够厚实的中小企业会陷入困境，龙头企业迎来重组和做大的机会。房市可能利好，但更可能是昙花一现。文章来源：晨哨并购，作者：梁信军。
2月15日，复星集团联合创始人梁信军应长江大讲堂之邀，线上开讲了《疫情下的危与机 未来海外高成长市场机遇》。梁信军认为，不要浪费这场危机，危和机本身是并存在，既要看到危情，又看到其中机会，此外梁信军抛开疫情影响，给出了未来海外高成长市场的判断和具体投资建议与忠告。
梁信军认为，此轮疫情将在5月结束，财政政策应该行动起了对困境中小企业和低端困难家庭进行救济，为对冲疫情影响，货币政策宽松和继续加杠杆可能也是被迫会要采取的手段，但应该是临时性的而不是长期的，政府去杠杆的战略不能改变。凡是依靠人流量的行业会受到很大影响，但行业不会消失，不过市场集中度会提升，其中的一些资本不够厚实的中小企业会陷入困境，龙头企业迎来重组和做大的机会。房市可能利好，但更可能是昙花一现。股市第一季度有走跌空间，下半年到年底会攀升，并私下打赌说，2月4日起到年底，A股重要指数总体升幅会在20%，港股也会被惠及。
以下为演讲录音中关于疫情危与机的部分整理：
我觉得最重要想讲的一个话题，也是今天的讲座之前，周立副院长给我发了个短信，我们要一起不要浪费这场危机。我觉得，危、机，本身它是共存的。
今天我会给大家讲两个方面题：第一个是疫情下面的危和机，讲3~5个月的疫情可能带来的危和机或者机会；第二个是未来的（机会）区域。未来战略性的机会或者战略性的挑战，实际上是有四个。但因为时间关系，有两个就完全不展开了,一个是AI的挑战跟机会，另一个是区块链的挑战和机会。今天重点讲，第一个是区域发展的问题，也就是长期高增长的稳定兑现和经济体量的这个关系，也就说你要找高增长市场，应该到什么方向去找？第二个是战略方面，我会谈一谈政府跟货币信用的问题，要寻找哪里是长期资产的避风港。
先讲第一个话题，就是关于疫情的机会问题。
NCP疫情 两波影响 持续到五月
疫情的机会，这一页PPT里面选用了很多都是孙明春的观点，孙明春在海通国际宏观研究方面有一个文章叫疫情下的宏观政策，说要把困难估计足，写得非常好。
在这里面我特别写了一个标题，是3~5个月的疫情机会，其实也是我对疫情的一个认识。现在官方的口径认为4月份疫情能够得到大幅度的减缓，个人预计可能会没有这么乐观，我预计到5月份会大幅度的减缓。不管是4月还是5月，我觉得总是一个短的阶段，不是一个长期的事。从供需角度出发，影响已经很清楚了。
第一，春节市场已经失去了。在中国 ，新年跟春节的市场是一个非常大规模的市场，对有些消费行业、消费企业来说，甚至能占到它1/5或1/4的规模，现在这个市场已经完全不存在了。
第二，接下来还会有一波影响，由于物流还有包括交通、封城这些问题，可能会进一步带来一些中小企业的倒闭、失业人口的增加、家庭收入的下降，还会带来第二波的需求和供应方面的冲击。这个冲击，我相信不会在四、五月份就结束了，可能还会继续延缓。
这个损失是放在面前的，是没有人可以去否定的。
因疫情陷入困境的低端家庭、中小企业的救济迫在眉睫 财政政策要先动
当然，这也考验政府下面应该怎么做？
我的判断，政府的货币和财政政策有一些现在已经开始动了，有一些未来还会启动。
财政政策肯定会先动了。财政政策重点应该考虑的是两个方向。一是，怎么样补贴家庭。由于就业收入的问题、包括这一次整个新增加的一些开支问题，家庭尤其中低端的家庭，的确是面临着生存压力的，所以对这样的家庭一些消费补贴势在必行。二是，企业、特别是有很多中小企业的现金流的确是非常紧张。所以政府在财政政策方面，怎么样去对这些企业和家庭进行救济，我认为是迫在眉睫要做的。这个做了也会有效地减少第2轮的需求和供应的冲击问题，否则第2轮的冲击可能还是比较大。
滞涨当前，货币直接投放受大限
但是政府在货币政策方面面临一个非常大的压力。
因为1月份的通胀涨得非常快，CPI经过长期低迷（在二点几左右），在1月份冲高到5.4。5.4在过去8年来是最高了。上一次, CPI基本上是在2012年和2011年，还有2008年、2007年，以及2004年到过5.4的规模，也就是从近20年当中，这是第5次CPI冲到5.4。如果大家要注意一下2003年的非典，你会看到非典过后将近半年多，物价是不断的往上升的。所以，现在货币政策的选用上有一个非常大的压力，实际上就是我们经济学上常说的所谓的滞胀。第一经济不增长了，第二通胀又很大地增加，直接放货币下去，可能短期之内是没有用的。
GDP杠杆率已高达250-260% 经济继续加杠杆后果很严重
孙明春在那篇文章当中还提到一个非常重要的观点，加杠杆。如果在货币政策上加杠杆有哪些风险的问题，我认为他提的也是非常中肯的。
从2017年开始，政府就一直在去杠杆。从2017年到现在为止，在去杠杆、稳杠杆方面，政府的政策一直是比较连贯的。其实，也是因为现在的杠杆的确是非常高了，我们看到像居民部门、也就是家庭部门的债务占GDP将近50%了。如果居民部门加上企业部门加在一起，大概有210%，也就是企业部门将近160%左右，如果再加政府部门现在官方公布的有37%，基本上250-260%左右。GDP杠杆200%在全球比较来说都是非常高的，中国肯定是最高的一批国家之一。
在这种情形下，如果继续升杠杆，会带来两个现在就能预料得到的后果。
如继续加杠杆 国内融资成本降低、海外融资成本走高
当前外债已达2万亿美元，占外储的43%。继续加杠杆，境外融资成本走高，如外债持有方再信心不足，挤兑效应非常可怕
第一、是海外的资本、海外的投资人对于中国政府的、企业的偿债能力会发生非常大的担心。偿债能力担心之后，你直接的后果是国家的评级、企业的评级可能会随之调整，国际融资的成本会进一步提高。甚至会担心债务的可持续性，以及导致进一步有一些外资的流出，从而对汇率的的稳定都产生非常大的困扰。这不是危言耸听，大家如果看这页PPT的右侧这张表，现在我们经常说我们的外储是很高的，全世界第一大，有3万多亿美元，但是，我们的外债从2008年的4000多亿美元，现在也一下子就攀升到了2万亿美元。还有一个压力的地方，是短期外债、也就是一年到期的外债，已经占了整个外汇储备的43%左右。如果说外债的持有方信心再不足，挤兑效应是非常可怕。所以，假如说政府采用加杠杆的措施，很大可能会导致两个结果：第一，外部的融资、海外融资的成本会进一步提高，海外的投资人可能会更加小心。第二，内部，由于你加杠杆，需要发行更多的人民币债务，融资成本反而是下降的。所以，有比较大的概率，在未来一段时间可以看到内外融资成本的变化，内部融资成本低，外部融资成本可能会显著地升高。
10%的存款准备金率继续下调空间有限 该印钞就得印钞
如果加杠杆的货币政策得以实施，那会产生什么后果呢？
在这一页里面放了两张图表。其中左边这张图表显示了中国的M2的发行量及年增速的图。如果直接看M2的总量，是蛮可怕的，已经到了198万亿，接近两百万亿人民币的规模。但是如果你看M2的年增速，其实是非常有意思的，从2017年的7月份开始，它的年增速就一直稳定地控制在9%以下，基本上在8%~9%的增速区间，远远小于过去比较高的13%、14%这么一个规模。因此，从2017年的7月份至今，整个中国政府关于控制M2、控制货币发行的方面的决心和政策是连贯的。
最近大家也看到，刚刚1月20号之后，央行就降低了存款准备金。我们存款准备金一度曾经高达24%，这相当于，100块存款中24块钱要存在央行，而且不给利息或者给的利息是非常低的。这样等于是限制银行的信借贷能力，降低银行的借贷杠杆。
现在，经过几轮的存款准备金的调减，这一轮之后，调到了10%。10%，与美国对大银行的要求已经接近了。当然，如果与我国台湾大概7%左右比，存款准备金这样一种货币政策应用工具还有一点点空间，但空间也不太多。
所以，可能没办法，该印钞就得印钞。当然，如果印钞之后，也由于我国的货币流动的（特点），它是受限的，不是说人民币在资本项下可以在全球进行流动，还是受限制的。因此，国内如果M2增速提高，更多会对国内资产价格会产生深刻的影响。第1点我刚才已经讲到了，如果M2还要增发，国内的融资成本会比较大幅度的下降，甚至利率也有可能会有一定的调减。另外，我觉得最重要的，就我们不用去猜它的利率
不管是怎么样，升杠杆对融资成本，对国内的资产市场影响非常大。国内第一大的资产市场就是房市，第二大就是股市，房市的规模远远大于股市。
房市会涨，昙花一现 ，系货币推动，非需求推动
关于房市的问题，我一贯的观点是很清晰的，住房的涨和跌有几个因素导致：
第一个，房市的问题是供和求的问题，答案是清晰的，在中国整体的范围内就是供过于求了，特别是住宅。
第二个，房市也是一种货币现象，它与货币的利率，即银行的存款或者贷款的利率以及货币供应是有关系的。如果利率下降，房市有很大的概率是要涨价，如果加息，房市会跌价。如果你多发货币，房市会涨价。如果你控制货币发行量，房市会跌或者是不动。现在从货币政策来看，可能对房市的涨价是有利的。
第三个，房市的问题也是人均财富和GDP发展一定阶段的一种现象。从中国看，无论是人均的GDP，还是二手房的交易量等等，都不支持房价还可以持续地、大规模增长。
第四个，房市的问题也是一种家庭资产配置的问题，根据最近的一次、2017年年底对家庭资产配置的大规模抽样调查显示，中国的城市家庭、城镇家庭90%左右的资产已经配在房地产上，所以我就很难理解，一个家庭90%的资产都已经配在房地产上了，你怎么能指望它继续增加对房市的资产配置。所以，如果今年房价涨价，会是昙花一现，并不是整个健康的供需两旺的现象，更多的是一种货币推动，而不是需求拉动的现象。
A股现在跌有空间，股市到年底会涨，私下打赌，涨20%
对股市，毫无疑问，会有催长的效果和作用。我个人在一个小圈子里跟朋友打赌说，如果按照2月4号的A股的股指，或者说A股50沪深300等等的股指，我个人相信有非常大的概率，到今年年底会有20%以上的增幅。其中主要的原因，是因为货币的发行的问题，当然这只是我个人估计，最后还是要看国家的政策实际实施情况。
当然有一点，从现在开始到整个疫情结束，我觉得股市还是会有跌的空间。其中之一，中国A股有很多会出季报，香港有些公司也会披露它国内的子公司或者主要公司季报，我相信跟非典情况一样，有很多的A股公司一定会把很多的钱款抖落干净，把家底彻底的清仓、弄清楚。弄清楚之后，你净资产跌、利润跌，当然股价也会跌。但整个大的形势，到今年下半年、到年底，由于货币的供应关系，大概率股票会涨，当然也会通过港股通传递到香港去。
如M2扩大，利好金融机构
所以，今年除了房、股市之外，对金融机构来说也是利好。前面大家都很担心金融机构的坏账问题，今年如果整个M2要扩大，对金融机构来说相当于分母扩大。分母扩大，它的坏账率又下降了，它的坏账的清缴的紧迫、清理的紧迫性又下降。所以，对金融机构的业绩来说可能也是一个利好。
于国家而言，应坚持控杠杆；于疫情紧迫，投放货币可理解；如政策由此转向，会酿成将来不可收拾危机
当然，我想讲一个观点，从国家来说，还是应该坚持关于控制杠杆的战略。当然，当前由于疫情的这种紧迫性，可能被迫要做一些货币投放也是可以理解的。但是，如果说由此政策转向，其实是在酝酿一个非常大的、更大的将来不可收拾的危机。
因此，如果大家想在疫情的这件事情上能够有所动作 ，其实就是要猜测和估计政府货币政策。
依靠规模人流创造效益的行业受影响，行业市场向龙头企业集中
市场情绪随着疫情的5月份左右结束，慢慢也会恢复理性的！当然我刚才提到5月份结束之后，可能还有第二波。
由于中小企业破产，就业人口减少，收入减少导致的后续问题。比如说像旅游、餐饮、航空、会展这些行业会遭受起码3~4个月的影响，这么一个业绩的大幅度的下滑，在这种情形下会出现什么情况？
首先，这个行业是不会消失的，但很多负债率比较高，规模比较小，自身资本垫资不够厚的企业会被清扫出局，更多的市场份额会向头部企业集中。凡是只需要人员聚集、人员的大规模流动来创造效益的这种行业都会受影响，但这些行业的头部企业，未来的规模会更大。大家可以关注一下，如果在疫情的情绪影响的区间里面，这些行业的估值会大幅度下降。但是头部企业等到疫情结束之后，它的集中度、它的份额反而会上升的，所以值得看看。
我想特别说，从战略上这次疫情会带来两个非常重大的改变。大家可能还记得2003年的SARS，SARS这件事情，整个产生了两个非常重要的突变性的变化。
第一个是，第一次把中国的PC游戏这个行业给它搞大了，之前非常小，从2003年开始，一下子上到比如说百亿人民币这种规模、甚至百亿利润的行业，而那时候电影也就几十亿人民币的销售额。
这之后，它还同时催生在线购物。在线的购物包括今天淘宝等等，都从那个时候相当于进行了一次全民教育，老太太、家庭很多主妇都学会了怎么在网上买东西了。
在线教育被催熟，在线办公被吹大，手机游戏肯定先被搞大
这次疫情，影响很大。第一个，就是在线教育，第二就在线办公。
在线教育的问题，你看，今天对我个人来说也是第一次做主播，我从来没做过，很多老师也没做过，有很多学校有很多学院他可能都非常排斥这些东西，我想包括我们长江的很多教授可能都排斥这东西。但是在非常时期没办法，你被迫要去做，你做可能感觉也没坏，学生也是的，过去他可能比较排斥这种在线的学习。现在看，有一些非学历教育的，他可能觉得这玩意挺好，也比较安全，有些学历教育的某些课程他可能觉得也很舒服。所以，它会把在线教育的教和学，包括供应方都给他催熟了。
同样，在线办公也是类似的例子，原来SaaS其实是非常小的，现在这种情形 ，由于疫情要持续3个月5个月，人的流动是受限制的，大家可能被迫慢慢地把在线办公这个行业会吹大。
当然在这两个小行业，即在线教育跟在线办公搞大之前，首先搞大的是手游，手机游戏肯定是搞大的。
中小企业怎么转型，业务往线上转，没坏处
所以，提到有些中小企业说自己转型的问题、怎么办的问题，我觉得有这么一次危机，迫使你认真地考虑，把自己的业务往线上转型，其实是没坏处的。
你可以认真的想一想，包括像咱们长江商学院在内，都要思考这些问题。
第二个，对所有的企业来说，刚才我特别提到货币政策的问题，我觉得有非常大的概率，货币政策会很快就会宽松，你今天就应该回家去准备怎么发人民币债或者获得长期贷款、政策性贷款以及获得财政补助的所有资料材料，你今天就可以回家去弄了，如果政府提出来，你第1天就可以上交，下一周你就可以报上材料去，这样你就很可能3月份就可以融资了。
另外，整个市场低迷，中小企业遭遇危机，也需要有人拯救、有人接盘。我觉得龙头企业集中扩大自己的行业规模也是一个非常重要的时机。
第四个，是关于供应链的问题，通过这一次大家也能感觉到了，如果你的供应链全部摆在中国，或者说你的供应链没有可靠的物流的保障，也是存在很大的风险。因此，今后再怎么样优化自己的供应链的布局方面，可能很多企业家也会有一些新的思考。
当然，这个事情从往坏处去想，叠加了中美的贸易战之后，的确会导致有很多海外的机构，海外的公司会对中国的供应链、安全性产生一定的担忧，他们可能会做B方案是完全可能的。
中美贸易战：年增进口1000亿美元
今年兑现蛮有压力，一些国内行业被进口替代、压缩，一些对别国对中国的出口被美国的出口替代、压缩
顺便讲一下中美的贸易战的问题。
根据中美1月15号签订的第一阶段的协议，中国在未来两年每一年要新增进口1000亿美元的美国货品。大家都知道中国现在每年大概进口量是2万亿美元，所以今年按道理来说，我们新增1000亿不是个问题，也就是增加个5%，各方面挤挤就出来。
但是今年我们从1月份到4月份，甚至到5月份会损失大概3~4个月的消费。同时，由于这次NCP疫情的整个进展，会进一步损害国内的消费市场数个月。因此,今年1000亿美元其实是蛮有压力的。
如果按照早期的一个全面协议，中国是有可能每年需要承诺新增2000亿美元的进口，连续5年到第5年的要新增1万亿美元的进口。大家想想看，我们现在从美国进口的量也就是千把亿美元，你一下子说每年要增加2000亿美元，连做5年。其实大家可以去琢磨琢磨看，无论是按照第一阶段的协议的每年增加1000亿美元，连续两年，还是后面的可能每年增加2000亿美元，连续5年。大家都可以想想，第1个1000亿美元或者2000亿美元，从美国进口，你猜一猜最大可能性的我们是买什么东西？
我个人觉得，比如说买汽车、飞机是最有可能性的，因为体量大，汽车的体量也很大。然后，川普总统心想念之的就是农产品、肉类，还有包括天然气，还包括医药产品、医疗产品，以及包括金融。所有的这些，从美国购买1000亿或者2000亿，其实会替代两个东西。第一个是会替代国内原有的生产和服务供应商，第二个替代的是别的国家对中国的出口，或者中国从美国之外的其他国际市场的进口，所以它是有替代跟压缩效应。
所以，第一，对中国的生产供应商，包括这些行业毫无疑问是有影响的。第二，也会影响到对中国出口的其它国家，这些国家对中国得出口，将来会有所压缩和下降。因为如果你连续每年1000或2000亿美元的这么增和减，美国一增1000亿，别的国家就减1000亿或者减800亿，然后200亿减国内的生产商，连续五六年做下来 ，第一，会影响一些国家，比如像欧盟、日本对中国的出口，第二，由于他们对中国的出口减少了，它也会加强跟中国的贸易摩擦。当前而言，从美国多买一些东西，影响的是中国的本地的制造业，但是未来还会影响中国的出口这些行业。
