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在2025年即将结束之际，用友更新了一份招股书，再冲港交所。
这已经是用友在2025年更新的第二份招股书，在过去的一年中，从确定赴港二次上市到第二次递表，用友都在推快进度。
其在2025年3月宣布换帅，创始人王文京再度掌舵；随后便在4月就对外透露了赴港二次上市的意图；3个月后的7月，用友就火速递交了招股书。
在第一份招股书中，用友仅披露了截至2024年的业绩情况，显得公司最新的业绩情况乏善可陈。因为从2023年开始，用友先是录得增收不增利，随后就陷入了营收和利润双降的局面，也是在那一年，公司由盈转亏。
而2025年上半年，用友出现了收入与毛利率下滑速度放缓的迹象，再加上经过一年的布局，公司的AI故事变得有了些吸引力，因此，用友赶在2025年的最末几天，补上了2025年上半年的业绩情况并再度递表，对外表露了自己谋求二次上市的积极性。
只不过，这背后也是用友面临的艰难局面——它处于急需“输血”的状态。
不仅仅是公司的业绩失速、成本高悬，还有来自金蝶以及华为等互联网大厂的竞争也在继续。
摆在用友面前的，是比云转型更有必要的AI技术转型。即便账面资金紧张，用友也只能加入AI的大潮。
因此，不管是为了公司能够成功扭亏，还是巩固客户、保持市场份额的领先，用友的当务之急是要募集更多资金。
云服务占比近80%的用友，还在持续亏损
相比于6月递交的招股书，用友更新了2025年上半年的业绩情况。
不过，作为一家早已在A股上市的公司，用友曾在不久前披露过2025年前三个季度的业绩，因此，市场对其业绩的了解不只来源于招股书，也早于招股书。
在2025年前三个季度的财报中，用友就曾披露，公司实现营收55.84亿元，同比下滑2.68%；归属净利润为-13.98亿元，扣非净利润为-14.8亿元。
这几年，用友没有表现出太多业绩复苏的迹象，长期以来，其营收与净利状况都难言乐观。
招股书显示，从2022年到2023年，用友的总营收分别为88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元，2025年上半年，用友的总营收为34.34亿元，相比上年同期的36.48亿元同比下滑了约6%。
压力更大的是净利润。2022年，用友尚能实现净利润2.25亿元，而自2023年开始就扭盈转亏，在当年录得9.33亿元净亏损，并在2024年，亏损进一步扩大至20.70亿元。
2025年上半年，用友持续亏损的趋势依旧没能扭转，其录得亏损9.813亿元，亏损程度较上年同期的8.107亿元进一步扩大，亏损数额已经超过了2023年全年。
再结合其前三季度的业绩情况估算，用友距离扭亏为盈还有很长的时间。
用友在招股书中，将亏损的主要原因归咎于交付成本以及投入的增加。其所说的交付成本增加，指的是顶级客户复杂的业务、交付需求导致实施及交付复杂程度提升、交付周期延长；
而投入的增加，指的则是公司开始推广新一代云服务过程中持续优化产品实施及交付，也就是说，用友在推广新一代云服务的过程中，花费了大量的研发以及推广费用。
两项成本均涉及云服务业务，这也意味着用友的云转型陷入投入大、回报慢的局面。
2016年前后，ERP行业掀起了云转型潮，用友的云服务产品也就是从那一年就开始产生收入，也意味着用友正式加入了云转型的大军。
如今，用友在2025年前三季度的云服务业务收入已经占到了公司总营收的77%，这个数据还曾在2025年上半年达到了80%。
这样的占比已经证明了用友的云转型有了成效。
但转型的压力，来自于用友仍然需要耗费巨大的成本来维持云服务业务的运营，而这项占比庞大的业务也已经出现了失速的迹象。
2024年，用友的云服务业务营收为68.04亿元，相比2023年的70.48亿元同比下滑了约3.4%。2025年上半年，云服务业务营收仍在下滑，由2024年同期的28.28亿元下滑至27.47亿元，同比下滑了约3.6%。
同时，云服务业务的毛利率也在持续下滑。从2022年的54.8%下降至2024年的45%，甚至比软件产品业务的毛利率还要低11.6个百分点。
2025年上半年，云服务业务的毛利率仍在下滑，相比上年同期下降了2.9个百分点。
主营业务毛利率下滑的同时，用友整体的毛利率也呈持续下滑趋势，从2022年的55.0%降至2024年的46.0%，累计下降9个百分点。2025年上半年，公司毛利率再度同比下降约4个百分点。
高昂的成本，导致了用友的越转型，越亏损。
不过，不能因为当前的亏损就判定用友的云转型是错误之举。相比于传统的本地部署软件模式，云服务能够实现资源的弹性扩展、高效共享和实时更新，能够满足企业对灵活性、敏捷性和数据处理能力的需求。
用友的选择是跟着市场趋势变化的结果，再加上如今的AI浪潮，还让市场看到了企业服务更多升级转型的可能。
只是，无论是云转型还是投入布局AI业务，都需要大量的资金，考验着用友的财务状况。
AI，是用友的解药吗？
在不久前的一场大会中，用友网络董事长兼CEO王文京站在演讲台上，讲起了《易经与AI》的关联。
他想通过古人的智慧，对外传达中国企业以及企业服务行业在AI时代的发展优势，以及用友内部对AI技术革命的重视、用友做AI转型的决心和必要性等等。
尽管，将易经与AI放在一起，有一些牵强，但王文京希望传达的行业核心判断，“我们（中国企业）在AI时代有独特的优势，首先是用户、场景、数据的规模，我们的企业与公共组织数量是最多的，经济体量位居全世界第二，中国企业和公共组织在AI的应用上会走在全球前列。”
而在用友的招股书中，更容易吸引投资者视线的也是与AI有关的方面。
在招股书概览的第一句，用友就介绍自己是一家致力于用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务的研发创新、销售与服务。
AI被写在技术定位的最前面，也是用友如今急需抓住的“救命稻草”。
如果说所有的行业都值得用AI重做一遍，那么企业服务就是离AI最近的行业之一。
例如生成式AI应对复杂任务的泛化能力，能够将行业专业知识、企业私有数据与大模型相结合，降低模型幻觉，提高对特定任务的适应性，更加符合专业场景的诉求。
大模型兴起后，Agent与大模型融合。AI Agent通过选择性综合大模型和多种先进算法，形成具备独立思考、工具调用能力等特征的系统，满足更广泛的垂类场景需求。
因此，将AI能力集成在云服务中，是用友势在必行的事。
招股书显示，用友的核心产品主要包括用友BIP系列产品、U9 cloud、畅捷通提供的产品及行业特定解决方案。
目前，用友AI技术的主要载体是用友BIP系列产品。其主要的技术路径是先在2023年推出了企业应用大语言模型YonGPT，打好大模型基础；后整合了国产企业软件与大语言模型，将AI技术嵌入企业的业务流程和管理，在2025年推出了AI应用套件用友BIP企业AI。
2026年1月5日，用友还刚刚发布了BIP“本体智能体”。该产品拥有让分散的业务系统形成可解释、可追溯的语义关联；记忆能力更稳固；让智能体的多智能体调度、协作更牢靠；工具、知识库召回更精准等优势。
公司的核心产品与AI技术实现了结合，已经让用友看到了业绩复苏的希望。
2025年，用友的总营收在第一季度同比下滑了21.22%，第二季度和第三季度，营收则分别增长了7.1%和3.65%。
用友也在招股书中，将公司在2025年上半年收入与毛利率下滑幅度的明显趋缓，归功于用友BIP产品的日趋成熟。
用友还在招股书中透露，公司的积压订单由截至2024年12月31日的人民币60.17亿元增加至截至2025年6月30日的63.22亿元，增幅为5.1%。
只不过，AI为用友带来的业绩复苏希望，抵不过其带来的成本压力。只要闯入了AI这条赛道，“烧钱”搞研发几乎是必然的投入。
近几年，用友的研发投入持续增长。招股书显示，2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，用友分别录得研发成本为人民币17.54亿元、21.06亿元、21.22亿元、10.64亿元及11.25亿元，分别占同期总营业收入的19.7%、22.3%、24.1%、29.2%及32.8%。
但公司的现金流状况却不容乐观。截至2025年6月30日，用友的现金及现金等价物降至27.34亿元，较2024年末减少了约51%；截至2025年6月末，公司货币资金及交易性金融资产共计42.94亿元，但短期借款及一年内到期的非流动负债共计51.73亿元，也就是说，用友的账上资金已经无法覆盖短期债务。
因此，用友如今的AI布局，需要产出更多的营收，才能扭转局面。
裁员、调整，用友在降本中探索
查看此前的报道，可以看到在7月提交的那份招股说明书中，用友总结的亏损原因与当前的这份报告有所不同。
彼时，用友认为导致公司亏损的原因是“招揽顶级客户及与其合作的客户，未实现利益；核心产品的成熟度直接影响营收及利润率表现；研发计划的大量前期投资；销售成本及运营开支增加”这四点。
在最新的招股书中，用友的亏损原因从四点变为了两点——客户推广与技术研发。这也是不能省的费用。
因此，自知资金压力不小的用友，只能通过裁员来提升人效、节约成本。
截至2024年年末，用友的员工总数已缩减至2.13万人，较上年同期减少了3666人。
2025年以来，公司的裁员仍在持续。截至2025年6月底，公司的员工数量进一步下滑至1.91万人，较年初减少了2178人。近一年半以来，公司累计裁员达5844人。
从基层端“开刀”节流的同时，用友的高层也在持续调整。从2024年1月至2025年3月，用友的总裁职位经历了多次变动。先是从创始人王文京变为公司老将陈强兵、后又由拥有国际企业服务管理经验的黄陈宏接任，最终又回到王文京手中。
在不到一年半的时间中接连换帅，透露出用友本身在亏损之下的多番探索。
内忧之外，用友也有外患。
时至今日，用友与老对手金蝶依旧共同位于ERP赛道的头部位置。长期以来，双方都在暗暗较劲，用友看中金蝶手中的中小企业客户，而金蝶则一直在试图拿下更多大型企业客户，抢夺用友的“蛋糕”。
来自互联网大厂的威胁也一直存在。一个典型的事件就是2023年3月，市场传出华为自研MetaERP系统的消息，导致用友、金蝶股价双双下跌，市值一度合计蒸发超百亿。
如今，AI为用友带来的也不只是帮助，还有挑战，例如此前微软CEO纳德拉预言：“AIAgent将替代所有SaaS。”一度引发行业关注。
在多方压力之下，用友急于通过二次上市募集更多资金，也情有可原。
企服市场依然是广阔的。
根据弗若斯特沙利文的报告，全球企业软件及智能服务市场规模预计将从2024年的3813亿美元高速增长至2029年的6717亿美元，CAGR达到12.0%。
其中，中国企业软件及服务市场规模预计将从2024年的人民币2119亿元高速增长至2029年的人民币3816亿元，CAGR达到12.5%。
而作为在中国企业软件及服务市场占据重要地位的企业，用友的身上仍有值得投资的价值。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，用友是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者，市场占有率达4.1%，且按2024年海外收入计，用友也是中国最大的境内企业软件公司。
较高的市场占有率之下，是用友积累长达20多年的客户资源。
时至今日，用友的各类客户数量仍在增加。截至2025年9月30日止的九个月，采用用友云服务的大型企业、中型企业及小微企业客户数量分别为6065家、13837家及491043家，而2024年同期，上述数据分别为5650家、11540家及463757家。
因此，用友依然具备一定的优势，二次上市也是其缓解压力的方式之一，只不过，最终能否受到港股市场的欢迎，还要看用友后续的努力了。
