本文转载自：定焦One，作者：金玙璠，编辑：魏佳。猎云网已获授权。
百度在AI芯片的资本化浪潮中，掷出了关键一子。
2026年1月1日，其AI芯片子公司昆仑芯正式以保密形式向香港联交所提交主板上市申请。次日，百度集团公告确认，港交所已批准分拆方案。
这标志着，在国产AI芯片公司接连登陆资本市场、上演市值神话的狂热背景下，这位标榜“All in AI”的互联网老将，终于将“养在深闺”的核心算力资产——昆仑芯，推至独立资本化的关口。
昆仑芯的前身是百度自2011年起布局的智能芯片及架构部。百度目前持股59.45%，分拆后，仍保持对昆仑芯的控股权。此次分拆，也是百度新任CFO何海建到任后在资本市场的首个大动作。
分拆上市的消息当日引爆市场，百度港股大涨9.35%，美股涨幅更高达15%。自2025年12月上市传闻发酵以来，百度市值已攀升数百亿港元，股价创下2023年以来新高。
市场狂热之下，这项被称为“百度AI故事里最值钱的底层资产”的芯片业务，到底值多少钱，成了最大悬念。
此前，昆仑芯在2025年7月完成D轮融资后，私募市场估值约210亿元人民币。而已在A股上市的同行们一度创造了惊人的市值——沐曦股份上市前估值不过200亿，上市后市值一度冲到2700多亿；摩尔线程上市前估值300亿，上市后市值也一度突破3000亿。
按这个逻辑，昆仑芯应该能搭上这波热潮。但就在它递交申请的同时，这些同行的股价已从峰值回调。
可见市场在对国产GPU替代故事抱以热情的同时，也在回归理性，重新审视高估值背后技术落地与盈利前景的现实难题。一位关注港股的投资人补充分析，市场对昆仑芯的疑虑主要集中于两点：其一，“百度附属”的身份是否是“包袱”；其二，相较于英伟达的CUDA和华为昇腾的CANN，其独立生态建设仍处追赶阶段。
那么，在国产AI算力自主化浪潮与资本市场热捧的背景下，昆仑芯的合理价值区间究竟在哪里？它的独立上市，对百度乃至国产AI芯片产业，究竟意味着什么？
昆仑芯的“家底”
要看清昆仑芯的价值，得先把它放到中国AI芯片这张巨大的牌桌上，看看它坐在什么位置。
首先看最核心的指标：营收和出货量。
昆仑芯还没上市，财务数据不透明，但综合多家媒体的信息，它在2024年的营收大约是20亿元，亏损约2亿元。这个规模，在普遍处于投入期的国产AI芯片公司中，处于国产阵营第一梯队。
投行对其营收增速的预测非常乐观。根据高盛预测，2025年昆仑芯销售额约35亿元，2026年有望增至65亿元。
衡量一个芯片玩家实力的，最直接的指标是出货量。根据IDC的数据，2024年，中国加速计算芯片市场的牌局基本是这样的：
英伟达一家独大，出货190万片，吃掉了近70%的份额；华为昇腾出货64万片，是国产阵营的“头号玩家”，拿下了约23%的份额。
昆仑芯排在第三，出货6.9万片。这个数字虽然远不及前两位，但它已经是国产AI芯片出货量第二。不过，市场竞争格局在快速演变。据财新报道，2025年寒武纪因获得字节跳动订单，上半年营收增长超43倍。
这个出货量说明，昆仑芯已经跑通了从设计、流片到规模量产的全流程，产品稳定性和可靠性经过了市场验证，拿到了继续玩下去的门票。
接下来看昆仑芯是怎么“出牌”的。它的打法，不是直接卖芯片，而是提供“AI服务器整体解决方案”。
这对后入局者来说是个聪明的做法。它绕开了让客户自己做软件适配的麻烦，直接给出“开箱即用”的系统，特别对那些技术能力有限但又急于实现“自主可控”的政企、运营商客户来说，吸引力很大。这也是昆仑芯能快速做大营收规模的关键。
但此模式的另一面，就是毛利率的问题。因为解决方案里包含了大量服务器等外部硬件的成本，可能会拉低毛利率。
作为参照，近期冲击IPO的国产GPU公司天数智芯的招股书显示，其芯片产品毛利率在53%-61%，而需要集成外部硬件的AI解决方案业务初期毛利率仅为25.9%，后来通过优化才提升至45%左右。
“因此，昆仑芯的长期估值，将取决于它能否将软件和服务价值提炼出来实现更高溢价。”关注港股的投资人李磊分析道。
最后看它的客户。
昆仑芯的客户有两大类。第一类是百度内部客户，包括搜索、云计算、自动驾驶等业务线的采购需求。
但真正决定其独立市场价值与成长性的，是第二类——外部客户。这包括中国移动、南方电网、招商银行等政企及大型国企。这类客户的采购决策往往与国产化替代政策相关。其中，最关键的一单是，它2025年8月在中国移动的AI服务器集采中，拿下了十亿级的大单。
除了客户，昆仑芯的股东中出现了比亚迪、国新基金等战略投资者。这些“新股东”不仅带来了资金，更带来了汽车产业链、政企市场等关键资源。这手牌，是许多纯粹创业公司拿不到的。
拆解下来，昆仑芯有一个不错的市场开局，一套务实但有待升级的商业打法，一个正在进化的客户结构，以及一个含金量颇高的股东名单。其在一级市场的估值（约210亿元）也与同行们上市前的水平相当。
按理说，昆仑芯会是资本热潮中的下一个宠儿，但时机又不完全一样。现在市场目睹了同行市值的回调，情绪从“想象未来”转向“审视现实”。如果“国产替代”故事不能持续点燃市场，投资人给出的估值基准自然更为保守。
昆仑芯的两道关：身份与生态
市场对昆仑芯的疑虑，主要集中在两个问题上。据李磊总结，分别是身份和生态。
昆仑芯脱胎于百度，这既是它最大的优势，也让市场担忧其独立性。
优势是显而易见的。芯片研发最怕的就是没有真实场景去打磨。昆仑芯从诞生之初，就能在百度内部庞大的搜索、大模型训练、自动驾驶等业务环境里进行测试和迭代，这让它得以快速成熟，从实验室阶段进入规模化量产与商业部署阶段，这是许多创业公司难以企及的优势。
但当昆仑芯要走向更广阔的市场时，这个“百度之子”的身份，就变得微妙起来。
昆仑芯过去主要服务百度内部，独立上市后，理论上能以中立供应商的身份去抢市场。但出于数据安全、技术路线和竞争关系的考量，头部互联网公司对这样的竞争对手会极为谨慎。这可能直接限制昆仑芯在互联网公有云这个最大、最优质市场的潜在份额。
相比之下，寒武纪、摩尔线程这些从一开始就定位为“中立第三方”的公司，在获取客户信任上相对有着天然的优势。
面对这个困境，昆仑芯正在从技术、资本两个维度撕掉“百度之子”的标签。
在技术上，昆仑芯采用“类CUDA”的兼容性路线，能实现较高比例的代码无缝转换，降低了企业从英伟达生态迁移的成本。同时，它还推出了“天池超节点”这样的系统级创新，展现了其独立的技术架构思维。这些举措，都在向市场传递一个信号：昆仑芯不只是百度内部的配套部门，而是一个有独立技术追求的芯片公司。
在资本方面，昆仑芯从2021年起就开始独立融资，如今百度的持股比例已从早期的76.17%稀释至59.45%。虽然这些动作都意在强化其独立身份，但据高盛报告，“截至2025年末，昆仑芯外部销售额占比仍较低”。可见，想要扭转“依赖百度内部需求”这一固有印象仍需时间。
但身份的转变，只是解决了市场的“心理障碍”。真正决定昆仑芯长期价值的，是一个更深层的问题：生态。
在硬件层面，昆仑芯已迭代至第三代，其最新的P800芯片，在FP16（半精度浮点）算力上达到了345 TFLOPS，是英伟达特供版H20芯片（149 TFLOPS）的2.3倍。同时，其已点亮的3.2万卡超大规模集群，在训练场景的规模化落地方面，也走在了国内同业的前列。
但“买芯片，实为买生态”，已成为业内共识。英伟达之所以能建立起今天的霸主地位，真正的护城河是耗时近二十年打造的CUDA生态。这个生态包含了从编译器、库函数到调试工具的全套解决方案，形成了极高的用户粘性和迁移壁垒。即便其他厂商的芯片在特定算力指标上可能占优，但开发者基于CUDA积累的代码资产和开发习惯，使得转换成本巨大。
国产厂商亦深刻认识到此点，并正奋力追赶。在国内，华为全力构建自己的CANN软件栈，试图复制这一成功路径。阿里旗下自研芯片平头哥也在推进与CUDA生态的兼容性工作。
反观昆仑芯，虽然它在兼容CUDA方面做了大量工作，并与自家的飞桨框架深度融合，但其独立的、开放的软件生态，若想获得市场认可，必须在生态建设上投入巨大资源，补足历史短板。
一位AI领域的开发者对此表示，“我们选择技术栈时，除了看性能，更看重社区的活跃度、工具链的丰富程度和遇到问题时能否快速找到解决方案。”即使是昆仑芯、平头哥这些互联网巨头的芯片部门，也面临类似的挑战：生态的成熟度需要时间积累，不是一蹴而就的。
对于昆仑芯而言，这意味着三个层面的挑战。
首先是市场信任的验证周期。即使从纯粹的硬件指标看，昆仑芯已经不输国内对手，但要让开发者相信其生态的稳定性和可靠性，需要经过严苛的、长周期的客户验证。
其次是工具链的完善。一个强大的工具链背后是无数开发者真实使用场景的反馈和海量Bug的修复。编译器优化、算子库覆盖、与各类框架的深度适配等，都需要时间沉淀。这不是一个“一次性投入”就能解决的问题，而是需要持续的、基于真实用户反馈的迭代。
最后是生态合作伙伴的多元化。健康的生态不仅要有技术提供者和使用者，还需要有系统集成商、独立软件开发商、解决方案伙伴等多元角色参与。对于新晋国产芯片厂商而言，如何吸引并绑定一批有实力的生态合作伙伴，共同开拓市场，是比技术研发更复杂的商业命题。
最终，拼的还是哪家芯片能支持最广泛的模型生态，或是跑出杀手级应用。
而市场对昆仑芯的长期估值，还是要等待身份和生态这两个关键问题的答案。它需要向市场证明，自己不仅能走出百度的“舒适区”，具备独立造血能力；更要证明，自己有能力在漫长的、多层次的生态建设中坚持投入，最终构建起一个繁荣的软件生态。后者比前者更难。
百度下了一盘什么棋？
昆仑芯的分拆上市，绝非一次简单的财务操作或资产剥离。这对于百度和昆仑芯分别意味着什么？
首先，给了昆仑芯一个新身份，让它自己融资、自己赚钱。
芯片是“吞金兽”，研发、流片、迭代，每一步都需要天文数字的投入。根据昆仑芯的规划，M100芯片将于2026年初上市，M300芯片计划于2027年初发布。这样的产品迭代计划，以及软件生态的建设，都需要大量真金白银的投入。
当集团整体面临增长压力时，芯片这种回报周期漫长的业务，很考验内部的资本配置权重。
独立上市后，昆仑芯可以用自己的技术路线图和市场故事去融资，还可能从百度内部一个“烧钱”的部门变成去市场上赚钱的业务，增长也不再受限于百度自身的业务需求。
为昆仑芯松绑的同时，百度也在为自己“解套”。
长期以来，资本市场给百度的标签是“一家搜索广告公司”。但实际上，百度在芯片、框架、模型、应用四个层面都有布局，这包括昆仑芯（芯片）、飞桨框架、文心大模型，以及搜索、云计算等应用。而它在AI领域的巨额投入，常常被看作是拖累利润的成本。
分拆昆仑芯，一方面是把芯片资产的显性化，单独给市场看；另一方面，是把剩余业务的聚焦化。百度保留的业务——搜索、云计算、自动驾驶等，也会因为不再承担芯片的巨额研发投入，而获得被重估的机会。
高盛做过测算，基于昆仑芯2026年约65亿元的销售额预测，采用5倍市销率（与百度云目标市销率相当）至20倍的市销率（与寒武纪2027年预测市销率相当），百度所持的股权的估值区间可达30亿至110亿美元。如果采用更乐观的40倍市销率（与寒武纪当前2026年估值倍数相当）来算，百度所持股权估值可达220亿美元。这意味着，昆仑芯这一项资产，就可能为百度增加6%至45%的市值。
最后，昆仑芯的分拆，也将反映出资本市场对国产AI芯片的定价逻辑。
李磊对「定焦One」表示，目前A股市场对AI芯片公司的估值，存在一种“情绪溢价”。在华为昇腾未上市、昆仑芯尚未分拆的时期，寒武纪是A股市场唯一的纯正AI芯片标的，这种稀缺性，使得它承载了整个板块的情绪。而随着其在2025年上半年实现盈利，估值逻辑也开始向“利润”切换。
昆仑芯选择登陆港股，进入更成熟、更多元的全球定价体系，如果能获得一个与其基本面相匹配的估值，那么，对于纠偏板块估值泡沫、引导资本向真正有技术和商业前景的公司配置，都有正向意义。李磊补充道，即使在美国市场，AI芯片领域也存在估值泡沫的风险，这更加说明了对国产芯片进行理性定价的重要性。
当然，这也将反向证明百度作为孵化平台的价值，进一步提升它作为控股公司的估值。
说到底，分拆昆仑芯这步棋，百度既给芯片资产松了绑，也意在让市场重估母公司价值。但这盘棋究竟能走多远，最终还得看市场如何定价。资本是会为一个能自己造芯、有全套AI技术的“平台百度”买单，还是依然只认可传统的流量变现业务？这不仅关乎百度的股价，更决定了它在未来十年牌桌上的座次。
