猎云注：经过略带疯狂的2016年，资本市场上医药健康类企业的狂欢还在继续，并走向了一个新的高潮。2017年全年医疗健康领域共有50家企业完成IPO，其中具有VC/PE背景的47家，背后涉及超过100家VC/PE机构2017年以来IPO审核加速趋势明显，医疗健康类企业是IPO申请企业中的重要一员，然而过会率低的现状也反映了医疗行业，IPO首发面临的监管审核要求更为严格。文章来源：动脉网（ID：vcbeat） 作者：蛋壳研究院
过会率低说明医疗行业，IPO首发面临的监管审核要求更为严格，而且证监会历来对医疗行业态度都是比较谨慎。
在投资和创业这件事上，投资人和创业者是一对分不开的行者。出发了，路旁的风景便成了诱惑，心中的圣地便成了苦守的远方。
投资和退出是一个闭环，资本投资的主要目的便是获得收益退出，目前资本主要以企业IPO方式。
2016年的生物医药企业IPO的数量28家，月均两家医疗健康类企业上市，华润医药、步长制药、易明医药等明星企业上市吸足了各方目光。
经过略带疯狂的2016年，资本市场上医药健康类企业的狂欢还在继续，并走向了一个新的高潮。
2016年年底开始，沪深两市每周发行新股数量明显增加，IPO实现常态化。
虽然2017年5月底开始，因为市场低迷，IPO发行速度明显放缓。
10月，新一届发审委的成立，我国IPO发审工作进入了新时代，改变了不少审批理念，对企业的业务质量要求更加严格。
2017年全年医疗健康领域共有50家企业完成IPO,其中具有VC/PE背景的47家，背后涉及超过100家VC/PE机构。
一、2017回顾：IPO迎来大年
1.1双创热情点燃股权投资之火
中国股权投资发展已逾20年，随着“双创”热潮的来临，股权投资市场携手创业浪潮并进，走上了高速发展之路。中国基金业协会数据显示，截止2017年12月底，我国私募基金规模达到11.1万亿元，同比增长41%左右，管理人数量达到2.24万家，备案基金突破6.64万只，员工总人数为23.83万人。
股权创投私募爆发式增长，主要原因是国家鼓励创新创业发展新经济，给予了股权投资一个较好的环境；同时IPO常态化打通了企业直接融资的通道，给予了投资者顺畅退出获得回报的机会。在我们关注的医疗健康领域，同样呈现出投资与IPO并举，市场极度活跃的态势。
值得注意的是，股权创投私募基金规模2017年增长了2.4万亿，成为私募市场主要增长力量，管理基金达到规模7.09万亿元，股权、创投类私募规模已经占到私募总规模的64%左右；证券类私募基金规模缩水4803亿元，目前规模为2.29万亿元。
2017年资本在医疗健康领域的投资热情依然高涨，国内共发生了455起投资事件，涉及金额超过473亿元。
相比2016年，2017年医疗健康领域投资轮次明显后移。
以早期投资轮次为代表的种子及天使轮为例，2016年共发生218融资事件，占当年总融资事件数的31.6%。2017年种子轮及天使轮共发生194起融资事件，占总融资轮次的18.9%。
以互联网医疗领域为例，新的商业模式自2014年飞速发展以来，行业越来越成熟，护城河已经建成。资本更关注后期有清晰盈利模式的企业，新企业的机会不大。
投资和退出是一个闭环，资本投资的投资热潮往往也是回报热潮的开端。我们接下来主要通过分析2017年医疗健康行业的IPO数据，为大家展现医疗健康领域头部企业、头部投资机构情况。
1.2 IPO数量大丰收，平均募资额下滑
动脉网·蛋壳研究院根据公开数据，整理了2017年医疗健康企业IPO名单。我们通过整理了资本的进出，希望能为大家重绘出这群已经到达彼岸的人的行走路径图，为等待中的投资人默默加油，为奋斗中的创业者欢呼。
2017年医疗健康领域共有50家企业完成IPO,其中具有VC/PE背景的有29家，背后涉及超过114家VC/PE机构，投资机构渗透率达到58%，与今年中企VC/PE渗透率57%持平。共计募集资金257.89亿元，单笔融资金额为6.41亿元。
2017年，医疗健康企业上市数量50家，相比于2016年的28家，同比上升78.57%；募资总规模为257亿人民币，与上年度持平；平均募资额下滑严重：2017年，平均融资额6.41亿人民币，较2016年平均融资额9.20亿人民币下降28.15%，原因主要为2016年有起规模较大的融资事件，其中华润医疗上市募资达115亿元。2017IPO企业多为中小规模企业，故相对于2016年IPO平均融资金额上所下滑。
1.3 医疗健康企业国内上市比重加大
2017年是医疗健康企业IPO大年，IPO数量相对于2016年接近翻倍。
但是出海上市的医疗企业不增反降。在国内IPO审查正常化后，国内更高的估值以及更接近本土市场的优势便慢慢展现了出来。
2017年12月15日港交所发布公告，接受尚未盈利和未有收入的生物技术企业申请上市，这势必将吸引大批处于研发阶段的优势企业赴港上市，极大地刺激生物科技领域，给投资机构和企业带来全新的机遇。
1.4 热点轮转，医疗服务企业走上舞台
近年来的医疗创新主要来自政策与技术双驱动。政策驱动来自医改进入深水区，鼓励资本进入民营医疗与公立医疗改革；技术驱动来自移动互联网发展的红利与生物药、测序为代表的生物技术高速发展。
医疗投资在这个时期百花齐放，互联网医疗大放异彩，测序与诊断及生物药开始萌芽并快速增长。大量新的投资机构涌入医疗行业，给这个原本有些低调的行业带来了新曙光。
2007-2009年资本市场的热点是外包，如药明康德拿到融资并上市；2009-2016年创业板开启，资本追逐传统药厂和器械公司；从2012年医改开始，连锁专科医疗服务、民营医院、移动医疗成为市场赢家，如凤凰医疗；2014年精准医疗又创造出新热点，如华大基因、贝瑞和康完成资本整合；2015、2016年，新药研发则成为焦点，如信达生物。2013-2015年的投资热点成为了2017年IPO的主力，并且，以往较少出现的医疗服务类机构也出现在了2017年医疗类企业的IPO榜单上。
医疗服务：弘和仁爱医疗
2017年3月16日，由弘毅投资控股的以运营医院及管理业务的核心平台——弘和仁爱医疗集团有限公司在香港挂牌上市，获得联想控股董事长柳传志亲身站台并敲钟。
根据上市文件显示，弘和仁爱医疗集团具有丰富医院管理经验的专业团队领导的运营管理集团，通过运营与管理医院，计划整合旗下医院所在区域内的医疗资源，重构区域医疗服务中心，为该区域内的居民提供连续、系统、便利、高品质的综合医疗服务。专注于常见病、多发病及慢性病诊疗。就2015年的收入来看，杨思医院是上海最大的非公立医院，而福华医院延伸了杨思医院所提供医疗服务的范围。
基因：华大基因
成立于1999年的华大基因，是专门从事生命科学研究的科技前沿机构，通过学、研、用为主的科研方式，业务涉及人类、医学、农业、畜牧、濒危动物保护等分子遗传层面的科技研究。华大基因还作为核心单位参与了国家基因库的构建，成立了生育健康中心和临床及医学健康中心。
据不完全统计，先后有超过40家VC、PE扎堆投资华大基因，总投资额超过72亿元。2017年，和华大基因同属基因测序第一梯队的贝瑞基因借壳上市，标志着以基因为代表的新兴生物科技公司开始走向成熟。
1.5 大额融资缺乏
募资金额方面，药明生物融资33亿元，一骑绝尘，大部分医疗健康企业融资在10亿元内。
虽然2017年医疗健康类企业平均IPO募资金额有所下滑，但是我们可以惊喜的发现随着创业板IPO的升温，更多的年轻创新型企业登录资本市场。
二、投资机构的大丰收
2.1 九鼎大丰收，张江创投录得超高收益
2017年，医疗健康领域进入了投资的收获季。数个机构收益颇丰，特别是张江创投对透景生物一笔10年前的投资，录得36倍的账面收益。九鼎投资、德同资本、鼎晖投资等多个项目成功IPO，可谓是收益颇丰。
动脉网·蛋壳研究院根据公开数据整理了上半年成功IPO的企业中投资机构每笔投资进入时间情况，形成了这份《2017年上半年医疗健康领域投资机构IPO成绩单》。
九鼎投资：投资界之“狼”
自成立以来，九鼎投资就一直扮演“行业破坏性创新者”的角色。在2017年收获了5起医疗健康类企业IPO。这家投资界之“狼”瞄准创业板开闸机遇迅速占位，将工厂流水作业引入PE投资，迅速蜕变成一家拥有多个牌照的综合性金融集团。截至目前，九鼎投资管理基金规模近300亿，累计投资近300家企业，收获了超50家上市公司。
深创投：备战出海
作为本土创投“领头羊”，深创投的IPO成绩一向优异，在2017年，医疗健康领域企业海辰药业、华大基因、正海生物、英科医疗成功IPO。作为国内成立最早、业绩最好的本土创投机构之一，过去十多年里，深创投无论是基金募集、投资还是退出，都主要在国内市场。6月30日，深创投设立的40亿元人民币中美基金正式揭牌，深创投与微软（中国）、KPCB等签约合作，这宣告深创投全面开启国际化战略。深创投董事长倪泽望表示，力争到“十三五”期末外币的投资比重超过20%。
德同资本：医疗投资进入收获季
2017年德同资本医疗版块斩获颇丰，在全年收获了3家IPO企业，分别为：康惠制药、天圣制药、海特生物。
此前，其在医疗领域投资的步长制药、博腾股份等企业，都已成功上市，回报可观。另外，德同资本还投资了兴隆希力、凯晟科技、普爱医疗设备、无锡罗益等医疗领域内的企业。
德同资本在医疗领域主要聚焦创新药和高壁垒仿制药、医疗器械和体外诊断以及医疗服务三大投资方向，目前管理着100亿等值人民币的基金，数十家被投企业成功通过上市或并购退出。
鼎晖创投：医疗健康板块迎大丰收
今年1月份，其所投资的新世纪医疗正式登陆港股，随后普利制药登陆创业板。5月16日，正海生物正式登陆深交所创业板。
截至目前，鼎晖投资在医疗健康领域收获了9家上市企业。
此前，包括绿叶制药、康弘药业、康宁医院、和美医疗、新世纪医疗、普利制药等皆已上市。
鼎晖投资在医疗健康产业布局主要分为四个板块，前前后后投资了超过30家公司。
其中，医疗服务领域投了9家，包括慈铭体检、新世纪儿童医院、康宁医院等；医药领域投资了包括康弘药业、绿叶制药、张江生物等9家企业；医疗器械领域投资了威高股份、正海生物等12家企业；医疗TMT领域比较谨慎，目前只布局了3家。
澳银资本：向精准医疗迈进
澳银资本在2017年收获了2家IPO医疗健康类企业，分别为康泰生物和美诺华。
自2009年成立以来，澳银资本就秉持以技术驱动为主，创意与模式驱动为辅的投资理念。
在2011年以前，澳银资本的投资风格以“大医疗”方向为主，既有生物领域的疫苗，也有化工型的制药。而如今，澳银资本更专注于投资细分医疗领域，如体外诊断和精准医疗等具体投资方向。
磐霖资本：2家IPO，重点聚焦医疗健康
提前布局中国医疗健康产业多年，磐霖资本在2017年迎来了丰厚的收获期，一举收获了康泰生物、凯普生物两家IPO企业。
自2010年成立以来，磐霖资本将投资领域重点聚焦在医疗健康、节能环保、新消费模式这三大产业，其中在医疗健康领域布局较多，目前已经投资康泰生物、凯普生物、德易东方、盛诺基、友芝友、智康博药、赛安生物、瑞博生物、京都儿童医院等等超过10个项目。
2.2 减持新规出台，退出难度增加
2017年，投资机构可谓赚的盆满钵满。投出一家上市公司是很多投资人的梦想，但这过程并不容易。即使从Pre-IPO开始投资的机构也得“陪跑” 2、3年，更有与企业相伴数十载，途中充满艰辛与无奈。如今，进入收获季的机构，喜悦地收获着成功的果实。回顾上半年，除了丰收的喜悦，也曾有忧虑。5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，这一纸被称为“史上最严减持新规”，一度引发轩然大波。新规之下，机构退出节奏有所放缓，退出周期会略有拉长，但带来的正面效应正渐渐显现，越来越多VC/PE回归价值投资，而火爆一时的Pre-IPO项目也在慢慢“变冷”。
三 以史为鉴可以知得失—2017IPO被否原因分析
随着2017年12月27日深夜发审委审5过2否3的结果公布，2017年的A股IPO发审工作收官。
2017年发审委共审核488家公司的IPO申请，其中380家获得通过，86家被否决，22家暂缓表决，全年IPO通过率只有77.87%。
而2016年全年审核266家，只否决18家，过会率高达90.6%。其中医疗健康类企业62家，通过40家，被否7家，暂停审查15家。
2017年以来IPO审核加速趋势明显，医疗健康类企业是IPO申请企业中的重要一员，然而过会率仅为74%，低于整体的过会率83%。
过会率低说明医疗行业，IPO首发面临的监管审核要求更为严格，而且证监会历来对医疗行业态度都是比较谨慎。
3.1商业贿赂、业绩真实性问题最受发审委关注
由于医药行业生产、流通、经营各环节复杂，需要专业资质，监管审核的关注重点在企业的生产和购销的规范性、商业贿赂与经销商相关等问题，因此通过的难度高于其他行业。我们统计了2017年医疗健康领域10家被否企业未能通过审查的原因如下：
业绩真实性问题、经营或销售模式、持续盈利能力、商业贿赂、募投项目、信息披露不实等6个问题属于重灾区。业绩真实性问题、信息披露不实是绝对的红线，其他如销售模式、内控、产品质量等问题往往是上述两个红线的伴生问题。
商业贿赂和募投项目的GMP认证问题，属于医药行业之痛。
持续盈利能力是一个大范畴的问题，企业经营的方方面面都能纳入其中。历史沿革问题有各自的特殊性，往往是硬伤。关联交易问题、同业竞争问题、资产完整性问题、董监高重大变化问题，是相对容易解决的问题，甚至是不该犯的问题，因为这些问题被否着实不值。
一个企业被否决除非是重大硬伤，往往是由多个不利因素叠加而导致无法通过审核，只有少数企业是单一因素导致被否决。
1、内部控制能否有效防止商业贿赂。医药行业药品流通环节经销商众多，规则复杂，容易产生违规操作，因此发审委重点关注内控问题。发审委在表决会议中对2017年目前三家被否药企（圣和药业、圣华曦、普华制药）均提出询问“内控是否有效防范商业贿赂”。江西3L医用制品集团被否主因就是报告期发行人的内部控制存在缺陷，未能有效控制销售人员私刻客户印章以及费用报销存在假发票事项。
2、业务资质合规性。医药生产需要经营资质和生产技术专利，药企若不能及时取得相关资质将会影响未来的经营持续性，因此发审委对于药企的资质问题重点关注。2011诚达药业被否主因就是产品原料药批准文号、GMP证书等尚未取得，经营存在不确定性。2016年西点药业被否主因就是关于主要产品利培酮口腔崩解片（可同）的专利技术问题。
3、财务的规范性，会计处理是否恰当。
医疗行业无形资产、固定资产占比较高，所以对于相关会计处理要格外重视。
今年百合医疗被否主要原因是对长期待摊费用的核算不符合会计准则要求。今年被否的普华制药主因之一就是“在报告期内存在业务员直接收取货款和客户以个人名义回款、以货款冲抵销售费用等多项财务管理和核算不规范的情形。”
4.2新一届发审委成立IPO审核走进“从严”新常态
2017年9月30日，证监会发布关于聘任第十七届发行审核委员会的公告，正式聘任63名发审委员。
由本次发审委不分主板发审委、创业板发审委，被通称为“大发审委”。63名委员中42名专职委员、21名兼职委员，不足66的规定名额。10月份新一届发审委的成立，标志着我国IPO发审工作进入了新时代，改变了不少理念！
本届委员委成立之初，刚好“乐视案”牵出两名前委员的腐败案，反腐败的高压、乐视案前委员的教训、再加上这届发审委大部分来自监管机构，多重因素作用下，“全面从严审核”就成了新常态，否决率飚升。
通过观察2017年不同净利润企业被否率变化我们可以发现，净利润过亿及超过2亿元的企业被否率在新发审委上台后陡增，以往IPO审核中信奉的”业绩为王”、“业绩一俊可遮百丑”的理念开始改变。发审委在关注盈利真实性、可持续性的基础上，也关注内部控制的有效性、信息披露的合规性。
